Gensler per un giorno: come Rohan Grey regolerebbe le stablecoin

Sulla carta, il concetto di "stablecoin" è relativamente semplice. Le criptovalute sono notoriamente volatili e ai trader piace poter incassare rapidamente. Le stablecoin sono criptovalute che consentono proprio questo. Legati 1:1 al prezzo di una particolare valuta fiat (solitamente il dollaro USA), sono un modo per i trader di trasformare la Cripto volatile in denaro digitale altamente liquido. Il valore di una stablecoin ancorata al dollaro è sempre di circa un dollaro, quindi "stabile".

Almeno in teoria. Un coro di regolatori, politici e accademici ha lanciato l'allarme sulla potenziale instabilità e sul rischio che le stablecoin rappresentano per il mercato Cripto più ampio. A capo di queste voci c'è Rohan Grey, un avvocato nato in Australia e laureato alla Columbia University, ora professore associato presso la Willamette University College of Law.

Questa intervista fa parte di una serie chiamata "Gensler for a Day", in cui chiediamo ai leader del settore in una posizione tale da stabilire o influenzare la legge in merito a politiche concrete che implementerebbero. ControllaQui per una copertura più approfondita della “Politiche Week”.

Grey ha descritto il ruolo delle stablecoin nel trading Cripto con una metafora che ricorda molto “Scooby Doo”:

"Sono le fette di pane in mezzo a un panino alto 12 piedi. Hai il panino, poi la carne, poi il pane, poi la carne, poi il pane, poi la carne. È la roba in mezzo a ogni strato."

In altre parole, le stablecoin sono infrastrutture. Il problema è che sono praticamente non regolamentate; la maggior parte delle stablecoin afferma di essere "sostenuta" da denaro contante e mezzi equivalenti, ma non c'è alcun requisito che lo dimostri. Un'indagine biennale dell'ufficio del procuratore generale dello Stato di New York ha scoperto che la misteriosa schiera di società dietro l'emittente di stablecoin Tether , Tether, con una capitalizzazione di mercato di 69 miliardi di dollari – T aveva nemmeno una banca per la maggior parte del 2017. Proprio la scorsa settimana, la US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) determinato Tether è stato completamente supportato solo nel 26% dei casi tra il 2016 e il 2018. Dove erano i soldi? E chi gestisce lo spettacolo?

Verso la fine dell'anno scorso, Grey ha lavorato con la REP statunitense Rashida Tlaib (D-Mich.) su un disegno di legge chiamato STABLE Act, abbreviazione di "Stablecoin Tethering and Bank Licensing Enforcement", che proponeva che gli emittenti di stablecoin fossero soggetti a un maggiore controllo normativo. A sentirlo dire, le tattiche losche degli emittenti di stablecoin sono una minaccia non solo per le Cripto, ma anche per il sistema finanziario tradizionale.

Ecco la mia conversazione con Grey, modificata e condensata per maggiore chiarezza.

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Quindi, il nome di questa serie è "Gensler for a Day": come affronteresti nello specifico il ruolo di Gensler?

Gli direi di telefonare a tutti gli enti di regolamentazione bancaria e di dire loro di fare il loro lavoro, perché T dovrebbe essere compito suo sistemare il settore delle stablecoin.

Penso che il quadro normativo dei titoli sia già un quadro perdente. Se si parte da quel punto, si ottiene al massimo una mezza pagnotta, o si inserisce in un quadro che non è effettivamente in grado di gestire i principali problemi del settore, ovvero che è alimentato dal denaro ombra.

Spiega di più sul “denaro ombra”.

Il settore fa affidamento sulla liquidità ai margini off-ramp/on-ramp. E questa liquidità viene fornita in questo momento da istituzioni bancarie ombra come gli emittenti di stablecoin. È questa liquidità e questi emittenti di stablecoin che consentono al resto del mercato di funzionare nel modo in cui funziona.

Ma il motivo per cui quegli emittenti di stablecoin sono in grado di farlo è che non sono regolamentati come le banche, che hanno requisiti piuttosto rigidi sui tipi di strumenti e attori con cui possono interagire. Quindi, se ti stai impegnando con cose che T sono consentite, o sono titoli non registrati, o potrebbero esserlo, o anche solo un settore non particolarmente affidabile, allora le banche spesso diranno: "T vogliamo lasciarti fare affari".

Immagina se tutti dovessero investire tutto il loro trading Cripto tramite il loro conto bancario. Il mercato Cripto apparirebbe come è adesso? No, perché tutti quegli attori sarebbero ritenuti responsabili come fiduciari per aver facilitato quel tipo di attività.

Come siamo arrivati ​​a questo punto in cui sta andando Tether ? 70 miliardi di dollari al giornoin volume e le aziende che lo sostengono hannomai stato sottoposto a revisione contabile?

Storicamente parlando, la SEC ha fatto un lavoro piuttosto [terribile] nel destreggiarsi ai margini del "Far West" della regolamentazione dei titoli. Ma il settore bancario, almeno dagli anni '30 [quando è stata fondata la U.S. Federal Deposit Insurance Corporation], ha fatto un buon lavoro nel mantenere al sicuro i soldi della maggior parte delle persone.

Il motivo principale per cui le stablecoin T sono ancora state affrontate è perché c'è stata una scappatoia, una sorta di deroga al centro del diritto bancario che ha rappresentato un problema serio e che in parte ha portato all'ascesa del settore dei fondi del mercato monetario e ad alcuni dei problemi con il sistema bancario ombra nel 2008.

La legge definisce il concetto di deposito in modo molto circolare. Dice: " ONE può emettere un deposito a meno che tu non sia una banca", ma poi definisce un deposito come "ciò che è emesso da una banca" piuttosto che funzionalmente. [Per Grey: Le banche "emettono" depositi a vista quando "accettano" valuta da un depositante.] Quindi hai attori che emettono qualcosa che a tutti gli effetti LOOKS un deposito e, a tutte le definizioni, è funzionalmente un deposito. Ma poiché T è emesso da una banca, dicono: "Oh, T può essere un deposito".

Ciò è accaduto con i fondi del mercato monetario. Quando i fondi del mercato monetario salirono alla ribalta per la prima volta negli anni '70, ci fu un dibattito presso l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) e altrove se dovessero o meno essere considerati istituti di deposito. E [i fondi] fecero pressioni molto forti e gli attori favorevoli alla finanza concessero loro un'esenzione. Così divennero questa specie di categoria parallela e separata, anche se tutti usavano i loro conti in fondi del mercato monetario come equivalenti a un conto bancario.

La liquidità del settore dei fondi del mercato monetario è la cosa che ancora oggi guida una grande quantità del settore dei fondi speculativi. Perché sarebbe molto difficile fare tutto quello che fanno se dovessero farlo tramite un normale conto bancario. Questo T è solo un problema unico con le Cripto, è solo la prossima iterazione di questo problema di lunga data. E naturalmente, cosa è successo? Il settore dei fondi del mercato monetario aveva bisogno di un massiccio salvataggio nel 2008.

Sono rimasto sorpreso nel vedere la senatrice Cynthia Lummis (R-Wyo.), che è stata cosìamico dell'industria Cripto,affermare che le stablecoin dovrebbero essere regolamentate.

Penso che stiano pattinando verso la direzione in cui sta andando il disco e vedano la scritta sul muro.

Quindi, cosa possono fare i regolatori dei titoli a riguardo? Se sei Gensler, come stai iniziando a scalfire il problema?

Vorrei essere molto chiaro sul fatto che alcune di queste cose sono titoli, avvierei una serie di indagini di alto profilo su alcuni dei peggiori attori e farei pressione su altre agenzie.

Tutti danno per scontato che tutto possa essere fatto tramite la regolamentazione dei titoli, che è il prodotto di una strategia di lobbying di grande successo, lunga decenni, perché è il più debole di tutti i quadri normativi finanziari. Chiunque T voglia alcun controllo normativo o responsabilità dice: "Primo, T ne voglio. Secondo, se devo averne, voglio che sia la legge sui titoli".

Chi sono i peggiori attori, Opinioni te?

Gli exchange. E direi gli emittenti di stablecoin, ma vorrei fare un punto davvero importante e fare vergognare gli altri regolatori bancari che dovrebbero fare questo.

Quando parli di "scambi" e "emittenti di stablecoin", intendi tutti i principali scambi Cripto e tutti i principali emittenti di stablecoin?

Sì. Ce n'è ONE solo che possiamo onestamente dire non è trading di titoli non registrati?

Penso che Gensler abbia persinoha detto che.

Esattamente.

Cosa rispondi all'argomento secondo cui gli enti di regolamentazione hanno problemi più gravi di questi concetti un po' oscuri Cripto ?

La mia opinione è sempre stata che man mano che la Tecnologie si evolve, le categorie e le pratiche esistenti vengono rifratte attraverso quelle tecnologie. Quando è uscito il primo STABLE Act ho detto: "Penso che tra 50 anni ci saranno buone probabilità che la gente dirà: 'Cos'è un deposito bancario?' E noi diremo: 'È la cosa che una volta chiamavamo stablecoin.' E loro diranno: 'Cos'è la borsa valori?' 'Beh, è ​​una cosa che esisteva ed era una specie di versione primitiva degli exchange Cripto che abbiamo ora.'"

Non lo dico perché penso che tutte queste novità siano soluzioni nuove e sorprendenti o che facciano cose nuove e innovative. Penso che sia perché il nostro linguaggio e le nostre categorie legali si evolvono con la nostra Tecnologie. E nel bene e nel male, questo è il nuovo linguaggio nativo digitale, una nuova Tecnologie nativa digitale.

Non è solo Tether, non è nemmeno solo Circle [emittente USDC ], è letteralmente ogni banca là fuori che dirà, "Oh, possiamo emettere qualcosa chiamato con un nome diverso e all'improvviso possiamo esentarci da tutte quelle leggi sui depositi che ci hanno paralizzato per decenni? Fantastico! Facciamolo". JPMorgan è emettere la propria stablecoin; vogliono che venga classificato come deposito? Ovviamente no.

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