A Bitmain está abrindo o capital, mas que tipo de investimento é esse?

Noelle Acheson é uma veterana em análise de empresas e membro da equipe de produtos da CoinDesk.

O artigo a seguir foi publicado originalmente emCripto Institucional por CoinDesk, um boletim informativo para o mercado institucional, com notícias e visões sobre infraestrutura de Cripto entregues todas as terças-feiras. Inscreva-se aqui.

Na semana passada, a CoinDesk foi a primeira a dar aos seus leitores uma visão geral do documentos de aplicação da tão aguardada oferta pública inicial (IPO) da Bitmain, uma fabricante de chips de mineração e uma das maiores empresas do setor de Criptomoeda em termos de receita.

O que isso tem a ver com investir em criptomoedas, você pode perguntar?

Ela sinaliza o surgimento de um novo tipo de investimento em Cripto – ações reais (*suspiro*) em uma empresa listada. Sim, uma aposta nas finanças, força operacional e perspectiva macro de um negócio. Mas com uma diferença.

A diferença é a exposição a criptomoedas. E é aqui que as coisas ficam complicadas.

Pura brincadeira?

Os ativos de Criptomoeda da Bitmain respondem por 28 por cento de seus ativos totais. Isso a torna efetivamente um fundo de Cripto que será listado em breve, como alguns sugeriram?

Não. Embora as criptomoedas tenham um peso significativo na saúde do negócio, os outros ativos (principalmente estoque físico e instrumentos financeiros) oferecem diferentes tipos de risco e diversificação.

Além disso, as criptomoedas são avaliadas pelo custo. Elas não serão reavaliadas se o preço da Criptomoeda aumentar, então um mercado em alta não terá um impacto direto no balanço. (Obviamente, terá um impacto positivo nas vendas de equipamentos de mineração e no lucro das vendas de Criptomoeda .)

Nem serão necessariamente reduzidos se o preço cair. Como orascunho de prospectoafirma, “se as circunstâncias indicarem que o valor contábil das criptomoedaspoderianão ser recuperável, uma perda por imparidadepode ser reconhecido" (ênfase minha).

Não está claro como esse valor contábil se divide - o prospecto diz que ele é calculado usando a média ponderada de custo. Como mais de US$ 700 milhões em Cripto entraram no balanço no segundo semestre de 2017, podemos presumir que a maior parte disso estava a preços mais altos do que os de hoje.

No primeiro semestre de 2018, a Bitmain registrou uma "perda por imparidade" de mais de US$ 100 milhões. Dado que umapedaço grande das participações em Cripto aparentemente estão em Bitcoin Cash, é notável que a redução T tenha sido maior.

Pode muito bem haver mais no segundo semestre do ano, o que terá um efeito negativo no resultado final. Mas vale a pena notar que, sob os princípios contábeis que a Bitmain está usando, uma perda por impairment pode ser revertida se as condições de mercado mudarem.

Também vale a pena notar que, apesar dos Mercados fracos até agora neste ano, a Bitmain obteve mais de US$ 180 milhões de lucro em vendas de Criptomoeda no primeiro semestre.

Então, enquanto os Mercados de Criptomoeda determinam em grande parte a saúde de seus negócios, a Bitmain não é uma empresa puramente de Criptomoeda . E, além da volatilidade do mercado, temos que adicionar os riscos adicionais de erro operacional, margens decrescentes, concentração de fornecedores, obsolescência Tecnologia , aumento da concorrência e má gestão financeira.

Sem mencionar a segurança – em 2017, a Bitmain sofreu o roubo de quase US$ 27 milhões em criptomoedas. Nenhum detalhe é dado no rascunho do prospecto de seus acordos de custódia.

Algo diferente

Então, que tipo de investimento é a Bitmain? Uma empresa de manufatura? Uma ação de mineração?

Assim como lutamos para encaixar as criptomoedas nas categorias pré-estabelecidas de instrumentos financeiros, também é difícil rotular a Bitmain.

É um negócio que faz um produto físico. Também produz um ativo virtual e oferece um serviço a outros no setor. Depois, há sua exposição – direta e indireta – aos Mercados de Criptomoeda . Como a aplicaçãoreconhece: "Nossos negócios e condições financeiras estão intimamente correlacionados com o preço de mercado das criptomoedas."

O preço de suas ações se moverá em linha com o preço do Bitcoin ou do Bitcoin Cash? T sabemos.

Isso não o torna apenas um novo tipo de investimento em Cripto , mas um novo tipo de investimento, ponto final.

Valores

Isso torna a Bitmain umabom investimento?

Ela tem um crescimento histórico de receita impressionante e uma posição dominante em seu setor. Além disso, está se diversificando em design de chips de inteligência artificial e espalhando sua concentração geográfica.

Mas se é ou não uma boa oportunidade depende 1) da sua visão de mercado, 2) da sua Opinião sobre a gestão e avaliação dos riscos e 3), ainda mais importante, do preço do IPO. Os fundamentos são cruciais, obviamente – mas a métrica-chave é o valor percebido.

Como disse Howard Marks, da Oaktree Capital Management: "Não é o que você compra, é o que você paga".

Olhando para o futuro, o IPO da Bitmain é especialmente encorajador, pois define um padrão para outros Siga. Não é o ONE no pipeline – mais dois (Canaã e Ebang) expressaram publicamente sua intenção de pedir uma listagem, e aguardamos ansiosamente uma chance de ver suas finanças. Outros, sem dúvida, Siga, e não apenas do segmento de mineração.

Isso faz muito mais do que apresentar aos investidores uma gama mais ampla de ativos focados em cripto para escolher. Também traz ainda mais participantes das Finanças tradicionais (investidores, analistas, banqueiros de investimento, ainda mais advogados), o que, embora possivelmente traia as origens "alternativas" da cripto, estreita a lacuna entre os dois conceitos e confere ainda mais legitimidade às criptomoedas como um produto.

Talvez ainda mais importante seja que tanto investidores quanto empreendedores estarão armados com um poço mais profundo de informações. Maior transparência e um melhor entendimento de como o setor funciona devem contribuir para uma infraestrutura mais resiliente, o que por sua vez gerará uma maior variedade de oportunidades de investimento e financiamento. O que quer que aconteça com os Mercados de Criptomoeda , certamente há valor nisso.

Imagem de Jihan Wu via arquivos de consenso do CoinDesk