A Lei de Valores Mobiliários Ajudou a Construir o Capitalismo Moderno. A Cripto Deve Abraçá-la

Bruce Fenton é CEO da Chainstone Labs, dona da Atlantic Financial, da Satoshi Roundtable e da Watchdog Capital, uma corretora registrada na SEC.

Em 1602, a Companhia Holandesa das Índias Orientais lançou uma nova estrutura de propriedade chamada sociedade anônima. Pela primeira vez, os investidores podiam possuir e negociar pequenas partes de negócios chamadas ações. Essa invenção mudou o mundo.

Os títulos são um dos componentes mais cruciais para a operação da nossa economia global. Muitos tipos de títulos se tornaram fortemente regulamentados ao longo do último século. Esta T é uma discussão a favor das regulamentações (muitas são excessivamente onerosas e desatualizadas), mas aponta para a importância dos títulos como uma estrutura.

A logística de operação e captação de recursos para empresas públicas é um trabalho árduo. A captação de recursos é um processo com muito atrito, requisitos de conformidade e papelada. A operação contínua de uma empresa pública pode ter problemas complexos de gerenciamento. Para grandes empresas, isso normalmente é tratado por terceiros confiáveis, como a DTCC, que fornece serviços de compensação e depósito. Se pudermos tornar isso mais fácil, isso pode ter um impacto positivo enorme. Os livros-razão distribuídos nos permitem substituir terceiros confiáveis e ter um blockchain gerenciando o livro-razão. Isso faz com que os títulos se movam com mais facilidade e rapidez.

A invenção dos livros-razão distribuídos,Bitcoin (BTC) e blockchains não são a mesma coisa que a invenção da sociedade anônima e da Dutch East India Co. Não é um novo modelo econômico; é uma nova Tecnologia e ferramenta que melhora o funcionamento dos livros-razão. A invenção é mais parecida com a prensa tipográfica, o computador ou a internet. É um grande negócio, mas não é uma invenção que muda as leis econômicas existentes. Assim como o Bitcoin T muda as propriedades do dinheiro, mas encontra uma maneira de melhorar o dinheiro, os tokens T mudam os fundamentos do investimento; eles melhoram as invenções existentes. Pense nisso como uma evolução dos certificados de ações de papel para algo melhor do que papel, mas onde os fundamentos da estrutura legal subjacente permanecem os mesmos. Só porque inventamos uma forma melhor de papel T significa que devemos descartar o instrumento legal mais produtivo e comprovado da história por um modelo não comprovado de widgets sem termos. Em vez de reinventar a bicicleta, vamos melhorar um modelo comprovado e atualizar o modelo da Dutch East India Co. para um novo século.

Em 2016, quando vi algumas das primeiras ofertas iniciais de moedas (ICOs), tive duas reações simultâneas:

1. Uau, isso é incrível.

2. Uau, isso é uma violação das regulamentações de valores mobiliários.

Estou registrado no ramo de valores mobiliários de alguma forma há 28 anos. Desde que eu tinha 19 anos e fiz bilhões de dólares em transações. Então eu sabia que era possível cumprir com os regulamentos. Em vez de tentar evitar ser um título, imaginei que a escolha certa para a maioria das empresas seria simplesmente abraçar ser um título e focar em cumprir com os regulamentos. Esta é uma diferença fundamental de como muitos olhavam para isso nos primeiros dias e como alguns ainda olham. T é porque eu acho que os regulamentos são ótimos, mas porque eu sei que eles são inevitáveis.

A primeira vez que ouvi falar da Securities and Exchange Commission foi por volta dos sete anos de idade, quando minha mãe corretora chegou em casa e nos contou que a SEC, o Federal Bureau of Investigation e a polícia prenderam alguém em sua empresa que quebrou as regras. Achei isso fascinante. Apenas 12 anos depois, consegui meu primeiro emprego em uma corretora onde a seriedade das leis federais era enfatizada em nosso treinamento. Essas regras existem há 87 anos e não vão a lugar nenhum.

Isso é o equivalente a um ativista pró-maconha abrir um dispensário sem licença na Times Square.

Esqueça tentar ignorar as leis ou esperar que elas desapareçam ou pensar "essa tecnologia faz a diferença". A defesa também importa pouco em relação às leis antigas que afetam trilhões de dólares. Alguns na Cripto acham que podem simplesmente construir para violar essas leis; T funciona assim. Isso é o equivalente a um ativista da maconha abrindo um dispensário sem licença na Times Square. Alguns podem apoiar a ideologia, mas seria uma ação ativista ineficaz.

Na primeira onda de ICO, muitos se concentraram em tentar provar “utilidade” para que T fossem classificados como um título. Hoje ainda vemos esforços semelhantes de algumas bolsas. Por exemplo, a Coinbase's Conselho de Classificação de Criptodefende o motivo pelo qual certos instrumentos não são valores mobiliários, em vez de fazer o trabalho mais difícil de obter licença para negociar valores mobiliários legais.

Muitos projetos DeFi, e esforços como a proposta "Safe Harbor" de Hester Peirce, continuam no mesmo caminho. O objetivo é evitar ser uma segurança. Acho que isso é um erro.

A Lei de Valores Mobiliários de 1933 define um título de forma muito ampla:

qualquer nota, ação, ação do tesouro, futuro de segurança, swap baseado em segurança, BOND, debênture, evidência de dívida, certificado de interesse ou participação em qualquer acordo de participação nos lucros, certificado de garantia fiduciária, certificado de pré-organização ou subscrição, ação transferível, contrato de investimento, certificado de confiança de voto, certificado de depósito para um título, interesse fracionário indiviso em petróleo, GAS ou outros direitos minerais, qualquer put, call, straddle, opção ou privilégio em qualquer título, certificado de depósito ou grupo ou índice de títulos (incluindo qualquer interesse neles ou com base no valor deles), ou qualquer put, call, straddle, opção ou privilégio firmado em uma bolsa de valores nacional relacionada a moeda estrangeira ou, em geral, qualquer interesse ou instrumento comumente conhecido como "título", ou qualquer certificado de interesse ou participação em, certificado temporário ou provisório para, recebimento de, garantia de, ou garantia ou direito de subscrever ou comprar, qualquer um dos anteriores.

Aqui está o problema principal: se você remover termos como participação nos lucros, patrimônio ou dívida para que algo T atenda à definição acima, é muito menos provável que tenha sucesso como um investimento. Os investimentos são para reunir capital e compartilhar riscos. Em troca desses riscos, os investidores ganham algo da definição acima: eles recebem dividendos por uma parte dos lucros, eles recebem seu empréstimo de volta ou eles possuem patrimônio ou outra coisa. Se você remover esses termos, o investidor T está compartilhando um empreendimento comercial ou contrato de investimento e é realmente improvável que ganhe dinheiro porque T está participando de nenhum termo econômico comprovado.

Bons investimentos historicamente compartilham os termos descritos no Ato de 1933, e uma coisa nova chamada token T muda essa realidade econômica. Um token que não é um título é, por definição, algo que não lhe dá patrimônio, nenhuma participação nos lucros, nenhum contrato de investimento e nenhuma capacidade de depender da gestão de outros. Em outras palavras, é um widget com muito risco e nenhuma maneira comprovada de ser compensado por esse risco. Os compradores que compram essas moedas de protocolo geralmente estão apenas recebendo um vale-presente para uma loja em que ONE compra, não um investimento real. Além disso, os protocolos são muito difíceis de criar e ainda mais difíceis de ter valor real. Um protocolo com uma arrecadação de fundos tem um obstáculo adicional, pois a arrecadação de fundos os torna mais centralizados.

Esses termos na definição do Ato de 1933 são muito amplos de propósito e os tribunais decidiram que eles deveriam ser amplos. T podemos realmente mudar isso. Qualquer grande mudança material na definição do termo “título” nos EUA é improvável (e talvez não desejável). Ao eliminar uma característica que tornaria algo menos parecido com um título, ficamos com um ativo que provavelmente não terá valor.

Em vez disso, deveríamos estar gritando: “Os títulos são ótimos. A definição abrange veículos como ações, fundos, títulos e ações de parcerias que construíram nossa economia global por centenas de anos. T queremos evitar títulos, queremos ter mais deles e queremos torná-los mais fáceis de emitir e gerenciar.”

Há muitas medidas técnicas e regulamentares que podemos tomar para melhorar a forma como os títulos são emitidos e movimentados, incluindo reforçar aReg CFisenção ou adicionar outra isenção para investidores não credenciados, flexibilizar os requisitos de relatórios contínuos para empresas públicas menores não negociadas em bolsas de valores, reduzir os encargos dos requisitos de combate à lavagem de dinheiro (AML) e de conhecimento do cliente (KYC) e outras estratégias regulatórias podem ajudar.

No lado técnico, há muitos projetos que prometem melhorias potenciais robustas na forma como os títulos se movimentam. Isso inclui contratos inteligentes, marcação de ativos e outras ferramentas desenvolvidas em torno do Ethereum ERC 1400, 1404, marcação Ravencoin e ativos restritos, o projeto Polymath/Polymesh, Liquid e RSK no Bitcoin; todos oferecem ou planejam oferecer. Em uma situação ideal, os títulos se movimentarão de forma semelhante aos ativos digitais ao portador, como Monero (XMR) ou Bitcoin , mas com ferramentas incorporadas, anexadas ou de segunda camada para cobrir necessidades de identidade e conformidade.

Há muitas maneiras de melhorar os títulos, mas o CORE de todos os esforços deve ser o reconhecimento de que o status dos títulos não é algo a ser evitado, mas a ser abraçado. É uma das invenções mais importantes e benéficas da história econômica. T fuja dos títulos, melhore-os.