Регулятори не поспішають писати правила для Крипто. Комісія з цінних паперів і бірж і Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами привели загальну суму більше ніж 100 примусових заходів до учасників ринку криптоактивів. Тим не менш, жодне агентство не випустило жодного правила щодо криптовалют, і воно є малоймовірно що вони найближчим часом змінять курс. Але що, якби агентства вирішили це зробити? Які правила вони могли б написати, використовуючи свої існуючі регуляторні органи?

SEC

Федеральне законодавство про цінні папери в основному розроблено для зменшення інформаційної асиметрії між емітентами цінних паперів та інвесторами. Коли фірма вирішує залучати капітал від інвесторів шляхом продажу цінних паперів, закони вимагають від фірми розкривати інформацію для інвесторів, щоб мінімізувати інформаційну невигідність зовнішніх інвесторів. Крім того, закони вимагають від бірж, брокерів, дилерів та інвестиційних консультантів, які надають доступ до цінних паперів або консультації, пов’язані з цінними паперами, зареєструватися в SEC і прийняти політику та процедури, призначені для захисту інвесторів.

Ця Погляди є частиною CoinDesk Тиждень Політика. Майкл Селіг є радником компанії Willkie Farr & Gallagher.

Розробники федеральних законів про цінні папери T мали на увазі програмованих Крипто , коли вони розробляли закони. Але SEC має законні повноваження видавати правила, які дозволять Крипто і Крипто працювати в рамках федеральних законів про цінні папери. Агентство може почати з написання правил для створення дієвої основи для випуску та обміну цінними паперами криптовалютних активів.

Випуски

Крипто є мережевими активами. На відміну від фірм, мережі є генеративними. Цінність мережі залежить від програм, організацій і проектів, створених у мережі її користувачами. Розробник мережі може вибрати власний Крипто мережі, якщо загальнодоступної інформації про мережу недостатньо, щоб спонукати користувачів приєднуватися до мережі. Після того, як критична маса користувачів приєдналася та бере участь у мережі, розробник може більше не мати інформаційної переваги щодо користувачів. На даний момент інвесторам у Крипто може не знадобитися захист федеральних законів про цінні папери.

Незаконно пропонувати або продавати цінні папери без реєстрації пропозиції або продажу в SEC, за відсутності винятку. The визначення Термін «цінний папір» включає перелік фінансових інструментів, таких як акції, облігації, векселі та інвестиційні контракти. Крипто зазвичай підпадають під дію федеральних законів про цінні папери, коли вони продаються як частина інвестиційного контракту.

Термін «інвестиційний контракт» походить від законів «блакитного неба», призначених для регулювання пропозицій письмових контрактів, за якими особа інвестує гроші в промоутера, який обіцяє використати гроші для отримання прибутку для інвестора. У 1946 році Погляди (що призвело до так званого тесту Хауї), Верховний суд США визначив термін «інвестиційний контракт» для цілей федеральних законів про цінні папери як контракт, транзакцію або схему, за якою інвестор вкладає гроші в звичайне підприємство з розумним очікуванням прибуток, який буде отримано від підприємницької чи управлінської діяльності інших.

У правилах SEC мало згадок про інвестиційні контракти, тому що до появи Крипто ніхто свідомо не збирався їх випускати. Десятиліттями SEC подала позови, стверджуючи, що контракт, трансакцію або схему слід класифікувати як інвестиційний контракт, оскільки він має економічну суть цінного паперу. Після того як SEC почала подавати ці позови проти емітентів криптоактивів, деякі Крипто прийняли позначення інвестиційних контрактів і спробували випустити ці інструменти відповідно до федерального законодавства про цінні папери.

Читайте також: Майк Селіг - 2023: рік регулювання проти децентралізації

Відсутність ясності

Емітенти криптоактивів експериментували з пропозиціями інвестиційних контрактів за різними винятками з реєстрації SEC, а ONE навіть зареєстрований інвестиційний договір з SEC. Інші продаються виключно в офшори в юрисдикціях, де Крипто T регулюються як цінні папери. Ці емітенти, можливо, передбачали, що SEC зрештою напише правила, які дозволять Крипто працювати в межах регуляторного периметру SEC. Але правила T були прийняті, і ці цінні папери з криптовалютами залишилися без чіткого шляху до статусу небезпеки або ліквідних вторинних Ринки у Сполучених Штатах.

Тим не менш, SEC визнала, що Крипто можуть еволюціонувати, щоб з часом позбутися свого інвестиційного контракту. У 2018 році тодішній директор відділу корпоративних Фінанси SEC виражений точка зору, згідно з якою Крипто спочатку може бути запропонований або проданий як частина інвестиційного контракту, але пізніше може бути перепроданий як нецінний папір. Наступного року співробітники SEC випустили «рамка» щодо Крипто , вказуючи, що в деяких випадках Крипто , «який раніше був проданий як цінний папір, має бути переоцінений під час наступних пропозицій або продажу», щоб визначити, чи залишається він цінним папером.

Ця точка зору також виражена в примусових діях SEC розрахункові ордери, які вимагають від емітента зареєструвати Крипто як цінний папір, але передбачають, що емітент може пізніше припинити реєстрацію на підставі того, що Крипто більше не є цінним папером. Принаймні ONE емітент дотримувався цього підходу пропозиція Крипто як цінний папір, а потім пізніше подача звіт про вихід, який оголошує, що Крипто більше не є цінним папером.

Нещодавно ще один Крипто заявлено його Крипто «перетворився» з цінного паперу на програмне забезпечення. Але SEC T видала правил, які кодифікують звільнення від реєстрації для децентралізованих мережевих активів або процедуру пропонування Крипто як цінного паперу та подальшого визначення того, що Крипто більше не є цінним папером. Емітенти, які обирають такий підхід, залишаються під загрозою судового позову SEC.

SEC T потребуватиме законодавчого дозволу, щоб звільнити від вимог реєстрації пропозиції та продаж мережевих активів. Агентство має широкий повноваження оприлюднити правила звільнення від реєстрації угод, цінних паперів та осіб. SEC може, наприклад, обумовити таке звільнення тим, що емітент періодично розкриває суттєву непублічну інформацію, доки емітент обґрунтовано не матиме інформаційної переваги щодо користувачів мережі.

Комісар SEC Хестер Пірс двічі запропонований правила, які створили б «безпечну гавань» для певних емітентів криптоактивів. Емітенти, які вирішили покладатися на безпечну гавань, будуть звільнені від реєстрації своїх пропозицій криптоактивів на трирічний період. Емітенти, які розроблять достатньо децентралізовану мережу протягом цього часу, можуть оголосити Крипто нецінними паперами. «Безпечна гавань» Пірса пропонує розумну структуру, яка захистить інвесторів і заохочуватиме інновації.

Обміни

Державні фінансові агенції були першими регуляторами, які почали ліцензувати Крипто . Ці агентства стверджували, що Крипто є різновидом грошової вартості, а отже, Крипто є засобами передачі грошей. Метою законів про грошові перекази є захист депозитів клієнтів від привласнення та зловживання, а також запобігання відмиванню грошей. Ці закони є набагато менш повними, ніж ті, що застосовуються до бірж цінних паперів. Як наслідок, існуючі Крипто не розроблені для підтримки торгівлі цінними паперами Крипто . Тим не менш, голова SEC Гарі Генслер сказав що багато таких платформ повинні зареєструватися в SEC як «національна біржа цінних паперів».

Незважаючи на заклик Генслера до дії, на сьогоднішній день немає зареєстрованих SEC Крипто . Це пов’язано з тим, що стандартна операційна модель Крипто є продуктом вимог закону про грошові перекази та T працює на біржі цінних паперів. Більше того, для будь-якої біржі цінних паперів, яка перераховує Крипто згідно з діючими правилами SEC, знадобиться значна пільга.

Багато вимог SEC перешкоджають потенційним реєстрантам. Наприклад, біржі цінних паперів можуть пропонувати торгівлю лише іменними цінними паперами. Дуже мало доступних сьогодні Крипто зареєстровано, і деякі з найпопулярніших не є цінними паперами. Крім того, біржі цінних паперів відкриті лише в певні години та закриваються у дні національних свят, тоді як Крипто активи торгуються на глобальних Ринки , які ніколи не закриваються.

Читайте також: Найвпливовіший 2022 - «Хороший та поганий поліцейські» правил США Крипто

Серед найбільш критичних проблем є те, що роздрібні інвестори не можуть торгувати та тримати цінні папери безпосередньо на біржах цінних паперів, як це типово для Крипто бірж. Натомість вони зобов’язані розміщувати замовлення та зберігати активи в брокера-дилера, зареєстрованого SEC, який діє як «член» біржі. Брокери-дилери є дозволено торгувати та зберігати цінні папери криптоактивів, якщо вони були запропоновані та продані відповідно до чинної заяви про реєстрацію або звільнення. Однак брокери-дилери фактично не можуть торгувати або зберігати Крипто, що не є безпекою.

SEC має широкий повноваження видавати правила, що звільняють Крипто , брокерів і дилерів від вимог федерального законодавства про цінні папери. Цільові поправки до правил національної біржі цінних паперів і брокерсько-дилерської діяльності Комісії з цінних паперів і цінних паперів дозволять ширше торгувати цінними паперами з криптовалютними активами у спосіб, який відповідає федеральним законам про цінні папери.

SEC може умовно звільнити національні біржі цінних паперів і брокерів-дилерів, які пропонують виключно Крипто , від вимог SEC, які несумісні з поточною структурою ринку, якщо це не завдасть шкоди інвесторам. Це також може дозволити цим посередникам пропонувати Крипто, що не є безпекою, і цінні папери криптоактивів, які T були зареєстровані або пропоновані за винятком, за умови, що посередник робить це відповідно до вимог SEC.

CFTC

Уповноважений статут CFTC в основному регулює торгівлю похідними інструментами, такими як ф’ючерси та свопи. CFTC має заявлено певні Крипто є товарами, що підпадають під його загальні повноваження щодо боротьби з шахрайством і маніпуляціями, але загалом він не має повноважень видавати правила, що забезпечують нагляд за спотовими Ринки товарів.

Тим не менш, CFTC має юрисдикція над пропозиціями роздрібних інвесторів спотової торгівлі товарами з маржою, кредитним плечем або фінансуванням. За межами США більшість Крипто дозволяють роздрібним інвесторам торгувати Крипто на маржі. У США Крипто повинні зареєструватися в CFTC як ф’ючерсна біржа, щоб пропонувати роздрібним інвесторам торгівлю криптоактивами. Крім того, зареєстрований CFTC продавець ф’ючерсних комісій повинен надати маржу, а кліринг цих транзакцій має здійснюватися розрахунковою палатою, зареєстрованою CFTC. Видав CFTC інтерпретаційне керівництво роз’яснення обставин, за яких біржа може претендувати на вузьке звільнення від «фактичної поставки» з цих вимог, але лише небагатьом вдалося знайти спосіб зробити це.

CFTC може взяти на озброєння легший набір правил для Крипто , які пропонують маржинальний трейдинг, але T пропонують ф’ючерси чи інші типи деривативів. Як сказала комісар CFTC Керолайн Фам вказав, агентство має на це повноваження. Багато Крипто хочуть запропонувати маржинальний трейдинг у США, але їх лякають вимоги щодо реєстрації в CFTC як ф’ючерсної біржі, пропонування маржі через продавця ф’ючерсних комісій та інтеграції з розрахунковою палатою.

Більше того, ці біржі, ймовірно, вимагатимуть значного бездіяльності від агентства, щоб запропонувати маржинальну торгівлю відповідно до чинних правил CFTC. Новий набір правил для маржинальних бірж криптоактивів дозволить цим платформам впроваджувати інновації та відповідально розвиватися під регуляторним егідою CFTC.

***

Шкода, що SEC і CFTC навряд чи найближчим часом напишуть нові правила для Ринки криптоактивів, тому що вони можуть багато чого досягти, використовуючи свої існуючі повноваження. Але заклики політиків регулювати через нормотворчість, а не через примусове виконання, вселяють проблиск надії на майбутнє.