Ex-advogados da SEC concordam: as amarras da aplicação de Cripto podem levar tempo para serem resolvidas

• A Comissão de Valores Mobiliários pode ter que se arrastar lentamente para fora do atoleiro jurídico com a indústria de Cripto , mesmo com uma comissão favorável ao setor.
• Para arquivar os casos existentes, seria necessária uma votação da comissão, dizem os advogados, e os republicanos T terão maioria na SEC por um tempo.
• O principal advogado da Coinbase diz que a empresa ainda conta com uma ação rápida do regulador.

Após anos de disputas legais com o regulador de valores mobiliários dos EUA, a WIN do presidente eleito Donald Trump foi vista pela indústria de Cripto como um sinal definitivo de que suas brigas judiciais e pressões de execução seriam deixadas de lado quando ele tomasse posse novamente.

Mas livrar-se do legado de execução do presidente da Comissão de Valores Mobiliários, Gary Gensler, não é tão simples assim, de acordo com ex-funcionários da agência e advogados entrevistados pela CoinDesk, alguns dos quais agora representam clientes de Cripto .

Embora um novo presidente nomeado por Trump, um recém-convertido em Cripto , possa efetivamente limpar o convés de futuras ações de execução, lidar com os muitos casos que já estão sendo litigados é uma perspectiva mais complicada. Virar o navio da SEC pode levar vários meses até 2025 — talvez mais. E mesmo assim, dizem os advogados, demissões dramáticas de casos podem nem acontecer.

O que pode ser oo mais proeminente desses casos federais pendentesé a batalha da SEC com a Ripple Labs, representando uma disputa de alto perfil na qual a agência acusou a empresa de oferecer indevidamente títulos não registrados. O presidente então era Jay Clayton, não o odiado pela indústria Gensler. E o presidente que o nomeou? Donald Trump.

"A realidade é que a abordagem atual da SEC para Cripto realmente começou sob a última administração", disse Ladan Stewart, um sócio da White & Case que foi um dos principais advogados de fiscalização da SEC e liderou alguns de seus grandes casos de Cripto .

"Gensler recebe muita atenção da imprensa sobre o caso Ripple, mas esse caso foi realmente trazido nos últimos dias da Clayton SEC", disse Stewart. "De muitas maneiras, a abordagem da SEC para Cripto sob Gensler é apenas uma continuação do que a abordagem Clayton era."

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A agência agora terá algumas perguntas para responder novamente: O padrão legal conhecido como teste Howey contabiliza adequadamente os tokens Cripto como títulos ou não? Os títulos Cripto KEEP o rótulo de títulos quando são negociados em Mercados secundários, como a Coinbase Inc.? A SEC recorrerá a Howey para policiar o mau comportamento nos Mercados Cripto que permaneceriam fora de seu alcance se T fixasse sua etiqueta de títulos nos ativos envolvidos?

Sobre a primeira questão, a agência — desde Clayton — viu o modelo básico de negócios das plataformas de Cripto como uma violação da lei de valores mobiliários. Muitos tokens são valores mobiliários, a agência descobriu, e eles T podem ser negociados legalmente se eles e as bolsas T forem registrados. Isso está no cerne do caso Ripple e da ação de execução contra a Coinbase (COIN). Ao contrário dos casos mais familiares da SEC em Wall Street, que geralmente T representam ameaças decisivas para as empresas envolvidas, essa questão CORE decide se as bolsas de Cripto mais proeminentes podem avançar nos EUA ou não.

Os tokens de Cripto são títulos?

“Quando cheguei em 2021, a comissão sob a presidência de Jay Clayton já havia movido cerca de 80 ações, incluindoo caso Ripple, contra participantes nos Mercados de Cripto que não estavam seguindo as regras de senso comum da prática", disse Gensler em um discurso na quinta-feira ao Practising Law Institute, observando que, sob sua supervisão, a agência "continuou essa vigilância".

A agência, que T respondeu a um Request de comentário sobre sua estratégia legal atual, colocou o peso de sua posição Cripto em uma decisão da Suprema Corte dos EUA conhecida como Howey, que define o que torna um ativo um título. Até agora, a agência teve um histórico misto de decisões Cripto nos tribunais federais de primeira linha.

Todos os seus casos afirmaram "alegações muito fortes de violação da lei", observou Patrick Daugherty, um ex-advogado da SEC que agora representa clientes de Cripto na Foley & Lardner em Chicago. A agência provavelmente precisa voltar e examiná-los de perto, um por um, disse ele, e "cada um tem que ser determinado por seus próprios méritos".

Se nada tivesse mudado, os casos provavelmente teriam ido parar no colo da Suprema Corte. Mas o retorno de Trump — o autodeclarado "presidente Cripto " — produzirá uma nova liderança republicana na agência que provavelmente olhará mais favoravelmente para cada um dos principais casos Cripto .

"No caso mais extremo, eles poderiam simplesmente dispensar", disse Daugherty. Mas despejar os casos abruptamente é "um grande pedido e pode não ser justificado".

A alternativa poderia ser acordos estruturados nos quais as empresas de Cripto T admitem irregularidades, mas concordam em permanecer dentro de quaisquer proteções estabelecidas pela agência.

"Essas coisas levam um BIT de tempo para serem montadas e feitas corretamente", disse Daugherty.

"Eu realmente acho que seria tolice esperar qualquer mudança significativa logo no primeiro dia", disse Paul Grewal, diretor jurídico da Coinbase, que liderou a luta da empresa com a SEC. Mas ele disse à CoinDesk que espera que a equipe de Trump se mova rapidamente, apesar do histórico confuso de seu primeiro mandato na Casa Branca. "Eu discordarei gentilmente daqueles que sugerem que isso levará uma eternidade."

A primeira opção de Grewal é a rejeição total, mas ele sugeriu que está aberto a discussões.

Precisa de uma maioria de comissão

Em todos os casos de Cripto , Anne Kelley, uma antiga funcionária da SEC que agora está na Mercury Strategies, concordou que "a SEC poderia votar para parar de litigar ou fazer um acordo — talvez barato", ela disse ao CoinDesk. "Mas essa decisão T pode ser tomada unilateralmente por um presidente. Ela precisa ser votada pela comissão."

O problema com todas as decisões importantes — demissões, acordos e ações de execução — é que elas T podem ser tratadas apenas por um novo presidente e pela equipe jurídica sênior que ele ou ela trouxer.

No nível do tribunal federal de apelação, por exemplo, o conselho geral da agência supervisiona esses assuntos, de acordo com Tom Krysa, outro ex-advogado de execução da SEC que também trabalha na Foley & Lardner em Denver. Embora esse escritório possa buscar uma suspensão (um atraso formal) sob a vigilância atenta do gabinete do presidente, seria necessária a aprovação da maioria da comissão para retirar um recurso completamente.

Se Trump promover o comissário republicano da SEC Mark Uyeda para presidente interino da agência em janeiro, como é amplamente esperado, Uyeda ainda teria apenas um outro republicano na comissão de cinco membros por um tempo. Mesmo que Gensler opte por deixar a agência completamente após sua presidência, em vez de ficar para terminar seu mandato como comissário que termina em junho de 2026, ainda há dois outros democratas lá que podem atrapalhar uma mudança pró-cripto.

Embora o mandato da comissária Caroline Crenshaw tenha expirado em junho, ela tem o direito de permanecer até o final de 2025 ou até ser substituída por um candidato que sobreviva ao que às vezes pode ser um processo de confirmação de meses conduzido pelo Senado dos EUA.

No curto prazo, o que a agência pode mudar rapidamente é a forma como lida com casos que ainda T foram iniciados ou investigações que ainda não chegaram a conclusões.

O palpite de Stewart para o futuro imediato: "Não veremos casos de registro apenas" como os que afetaram diversas empresas de Cripto importantes.

Grewal, da Coinbase, disse que supõe que a nova SEC começará rapidamente a conduzir "uma separação cuidadosa dos casos que se concentram em fraudes ou golpes" daqueles que são de natureza mais técnica "mas que T resultaram em nenhum dano ao consumidor", como a reclamação de registro contra sua empresa.

Por seu lado, o comissário Uyeda afirmou quefavorece a paralisação de novas ações contra empresas de Cripto por violações de registro enquanto o regulador descobre esse processo.

"Precisamos estabelecer algumas orientações e interpretações claras sobre o que exatamente se enquadra e o que não se enquadra nas leis de valores mobiliários", disse Uyeda.

John Reed Stark, ex-chefe do escritório de fiscalização da Internet da SEC, disse em umsessão ao vivo no X no início deste mês que o peso da indústria de Cripto foi sentido e provavelmente terá uma liderança da SEC muito amigável. O eventual novo diretor de execução será "o mais importante de todos os cargos que o presidente escolherá", disse ele, e eles analisarão todos os casos de Cripto — investigações e litígios — e provavelmente direcionarão todos os recursos para os "casos que envolvem fraude flagrante" e desligarão aqueles que T. Portanto, a execução de Cripto T pararia totalmente, mas sua natureza poderia mudar.

"Será uma transição muito importante; há muito dinheiro em jogo nesses casos", disse Daugherty. Mais do que isso, ele disse, "o futuro da indústria está amplamente em jogo nos Estados Unidos".