Indústria de Cripto Elogia Token Safe Harbor, mas Alerta Sobre Riscos

Conclusão:

• A comissária da SEC, Hester Peirce, quer dar aos projetos de tokens três anos para descentralizar adequadamente suas redes antes de se preocupar com leis de valores mobiliários.
• Participantes da indústria acreditam que algum tipo de “porto seguro” é necessário e elogiam a proposta de Peirce por fornecer um plano razoável para a criação de um.
• Ainda há questões, incluindo como definir a maturidade da rede e o que acontece com os tokens considerados imaturos pela definição de Peirce.
• Embora a proposta de Peirce não precise de um ato do Congresso para entrar em vigor, ela exigirá a assinatura de outros comissários da SEC, e não está claro se essa proposta pode se tornar realidade.

O sonho de arrecadação de fundos compatível e baseada em tokens nos EUA recebeu uma tábua de salvação da Comissária da Securities and Exchange Commission (SEC), Hester Peirce, no início deste mês. E embora os observadores da indústria geralmente apoiem o plano, eles são QUICK em destacar suas falhas potenciais.

de Peirceproposta de “porto seguro” daria aos empreendedores de Cripto um período de carência de três anos para lançar e descentralizar seus projetos antes de ter que resolver se seus tokens em circulação se qualificam como títulos sob a lei federal. A proposta teria o benefício adicional de permitir que um grupo maior de investidores participasse de uma venda de tokens, ela disse.

“Minha esperança é, eu acho, a mesma esperança que muitas pessoas no espaço têm, que é dar às pessoas uma oportunidade de participar da economia e da sociedade que antes não conseguiam participar tão completamente quanto gostariam”, disse Peirce ao CoinDesk em uma ligação telefônica. “Acho que dá a oportunidade às pessoas de tomarem decisões por si mesmas.”

A proposta foi recebida com reações mistas, com alguns elogiando o potencial de mais empresas criarem redes genuinamente descentralizadas e outros preocupados que isso possa permitir que golpes se propaguem sem controle por anos sob o pretexto de "boa fé". Outros levantaram questões sobre a mecânica de definição da descentralização da rede após o período de três anos.

De acordo com a regra proposta,apelidado de Regra 195, os desenvolvedores teriam que divulgar suas identidades, participações no token em que estão trabalhando, quaisquer recompensas do fundador e uma série de outras informações. Eles teriam três anos a partir da data da primeira venda de token para “descentralizar” suas redes, o que Peirce definiu como o ponto em que nenhuma entidade poderia modificar razoavelmente a funcionalidade da rede. A regra proposta se aplicaria apenas a novos projetos que emitem tokens pela primeira vez, e não a quaisquer projetos ou redes existentes.

A CoinDesk falou com meia dúzia de advogados e especialistas da indústria para examinar as potenciais implicações da proposta de safe harbor. Muitos concordam que um safe harbor é necessário, embora as especificidades da proposta de Peirce tenham atraído uma ampla gama de respostas.

Peter Van Valkenburgh, diretor de pesquisa do grupo de estudos do setor Coin Center, disse ao CoinDesk que a proposta parecia sóbria e razoável, embora tenha notado que ela continua sendo apenas uma proposta no momento.

“Para que isso se torne uma Política oficial, seria preciso que os outros comissários e [o presidente da SEC, Jay Clayton] concordassem, então teríamos que esperar por isso”, disse ele em um telefonema.

Ainda assim, o cofundador e presidente da CoinList, Andy Bromberg, disse que acreditava que seria improvável que Peirce tivesse introduzido a regra "se ela achasse que não havia chance de ela passar pela comissão".

Caminho a seguir

Startups, advogados e defensores do setor elogiaram a proposta de Peirce, dizendo que ela deu aos novos tokens uma oportunidade de construir liquidez e dar às redes tempo para amadurecer sem serem pegas nas leis de valores mobiliários.

Bromberg disse ao CoinDesk que a defesa da proposta de colocar tokens em exchanges era importante.

“Na verdade, queremos que eles sejam negociados em bolsas”, ele disse. “Ela estava fazendo uma declaração que muitas pessoas acham que vem de uma perspectiva de lei de valores mobiliários, mas é importante que os tokens sejam negociados.”

Além disso, a proposta cria alguma clareza em torno da ideia de como uma rede descentralizada poderia ser, potencialmente codificando uma definição do Diretor de Finanças Corporativas da SEC, William Hinman primeira sugestãohá quase dois anos.

A proposta “está tentando colocar algumas linhas brilhantes” em torno da ideia de maturidade da rede, que precisa de um porto seguro, disse Gabriel Shapiro, advogado da ZeroLaw.

Os projetos que atendem à definição proposta por Peirce essencialmente eliminam um dos pontos fortes da o teste de Howey (o caso da Suprema Corte dos EUA geralmente é usado como ponto de referência para determinar se um instrumento é um título destinado a gerar retornos futuros para os detentores), disse Amy Davine Kim, diretora de Política da Câmara de Comércio Digital.

“O que eu realmente gostei nessa regra é a maneira como eles definiram a maturidade da rede, que é descentralização ou uma rede funcional”, ela disse. “Como você sabe, nós focamos no discurso de Hinman, que seria apenas descentralização e que foca em um tipo de modelo de negócio e pode não ser apropriado conforme o mercado amadurece.”

O regime de Aviso Importante na proposta é semelhante ao que as empresas públicas existentes já seguem, disse Van Valkenburgh. Ele citou a Apple como exemplo, observando que seus investidores e o público em geral confiam na empresa de Tecnologia para relatar com precisão os lucros, as reuniões de acionistas e divulgar o histórico financeiro ou comercial de seus membros.

E embora a proposta ainda precise da adesão dos outros comissários da SEC, Kristin Smith, da Blockchain Association, observou que as sugestões de Peirce se enquadram na lei de valores mobiliários existente, o que significa que não precisaria de uma emenda do Congresso para entrar em vigor.

Não é infalível

A proposta, da forma como está, ainda deixa algumas questões sem resposta, disseram advogados do setor.

Grant Gulovsen, da Gulovsen Law, disse ao CoinDesk em um e-mail que as divulgações formais são "um passo na direção certa", mas muitas das divulgações necessárias já apareceram nos white papers iniciais de ofertas de moedas em 2017.

“Com apenas alguns pequenos ajustes, temo que, sob os termos da proposta atual, os investidores dos EUA estariam sujeitos à mesma série exata de abusos (e perdas) sofridos pelo resto do mundo durante a última corrida do ICO”, disse ele.

Ele propôs exigir que os projetos elaborassem um plano de negócios mapeando seu caminho para a lucratividade e impedindo que as bolsas “manipulassem o sistema em seu próprio benefício”.

“Se as exchanges de Criptomoeda estivessem sujeitas à mesma supervisão regulatória que as exchanges tradicionais, isso não seria um problema”, ele disse. “Mas, como não estão, meu medo é que elas vejam essa proposta de porto seguro como um meio de se enriquecerem ainda mais às custas dos participantes da venda de tokens dos EUA e dos projetos que listam seus tokens com essas exchanges.”

Shapiro, que compartilhou uma resposta por escrito à proposta de Peirce na semana passada, disse ao CoinDesk que um aspecto com o qual ele tem dificuldade é a ideia de que os projetos são essencialmente desregulamentados por três anos, além das regulamentações sobre fraudes.

Ele disse que essa parte da proposta pode até ser vista como "uma reescrita tecnológica específica" das leis de valores mobiliários existentes, já que a venda de tokens e as transações subsequentes ainda podem ser transações de valores mobiliários, mas não seriam regulamentadas como tal.

Yankun Guo, uma advogada com escritório próprio, ecoou as preocupações de Shapiro, perguntando como uma isenção de três anos pode ser justificada.

Outra questão é se os tokens ainda são essencialmente títulos no final do período de três anos: Peirce apresentou uma definição de como seria uma rede descentralizada, mas ainda não está claro o que pode acontecer com quaisquer redes que não atendam a essa definição.

“Agora você tinha um monte de coisas por aí sendo negociadas como não-títulos e agora elas são, de repente, títulos”, disse Shapiro. “T deveríamos reescrever as leis de títulos. T acho que o governo deva criar incentivos para empresas levantarem dinheiro de uma certa forma por meio de arbitragem regulatória.”

Shapiro recomendou reduzir os custos de conformidade por meio da reforma das leis de valores mobiliários como uma solução alternativa para projetos de Cripto , observando que a alta despesa de arquivamento de documentos e o cumprimento da lei são um obstáculo para as empresas. (Por exemplo, a Blockstack relatou o pagamento $ 2 milhõesao registrar para conduzir uma venda de tokens do Regulamento A+ no ano passado.)

Esse tipo de reforma deve ser abordado em todos os níveis, e não apenas em uma área específica, disse ele, uma visão com a qual Guo concordou.

Definir o que é "boa-fé e esforço razoável" por parte da equipe de desenvolvimento inicial é outra área que precisa de clareza, disse Guo ao CoinDesk, dizendo que deve haver verificações e equilíbrios nesses projetos durante o período de três anos, em vez de nenhuma exigência regulatória.

Construindo liquidez

As exchanges de Cripto também podem cair sob um escrutínio mais rigoroso sob a proposta de Peirce, já que parte da Regra 195 apregoa a importância dos Mercados secundários para esses novos tokens. No mínimo, esses Mercados secundários seriam responsáveis ​​por potencialmente criar liquidez em torno de novos tokens.

“O problema com as vendas de tokens em geral é que há uma desconexão entre se um projeto subjacente pode ser lucrativo e o valor de seu token em bolsas secundárias”, disse Gulovsen.

Catherine Coley, CEO da Binance.US, disse ao CoinDesk que a exchange tem sua própria “estrutura de avaliação de risco” que avalia se uma Criptomoeda tem um caso de uso e a viabilidade da equipe.

A bolsa, uma afiliada americana da Binance, atualmente lista Bitcoin, ether, XRP, QTUM, ATOM, DASH e outras 20 criptomoedas.

Se adotada, a proposta pode ajudar as bolsas a se sentirem mais confortáveis com a listagem de novos ativos, disse Coley, com o entendimento de que os desenvolvedores por trás desses projetos seriam obrigados a “manter o desenvolvimento de qualidade” e não seriam imediatamente classificados como títulos.

“Isso dá mais conforto à fome e ao apetite pela nova moeda que está sendo listada”, disse ela.

Se um novo token continua sendo um título ao final do período de carência de três anos é “um risco que o mercado está assumindo”, disse ela.

Esse risco enfatiza a importância das exchanges nos EUA garantirem, de forma independente, seu conforto com os tokens que listam, disse ela.

“Não é pressão de grupo, nós realmente olhamos as coisas com nossas próprias lentes porque, no final das contas, o risco é nosso e temos que administrá-lo”, disse Coley.

Por outro lado, a proposta permitiria que as bolsas ajudassem novos projetos a ganhar impulso à medida que são iniciados, disse ela, e ter um token “abençoado” daria aos mercados algum conforto no processo de seleção.

Gulovsen disse que adicionar um componente de supervisão regulatória para bolsas também pode ajudar a garantir que os novos Mercados secundários não estejam sendo manipulados, o que também deve ajudar os investidores a se sentirem mais confortáveis.

Uma questão que a proposta não aborda em sua definição de maturidade de rede é se a centralização da mineração é um fator. Uma rede poderia ter um grupo descentralizado de desenvolvedores sob a proposta, mas ainda ter um pequeno grupo de mineradores, nós ou partes interessadas.

Kim disse que a rede ainda pode ser considerada madura, desde que seja funcional, enquanto Peirce disse que a centralização da mineração é um problema, mas não necessariamente um ONE que se enquadra na lei de valores mobiliários.

Próximos passos

Para entrar em vigor, a maioria dos comissários da SEC teria que votar a favor da implementação da proposta de safe harbor. Peirce disse à CoinDesk que, embora seus colegas estejam cientes de suas opiniões sobre tokens e projetos de tokens, ela ainda não foi até eles diretamente com a proposta.

Em vez disso, ela esperareunir feedback públicoe suporte primeiro. Indivíduospode enviar um e-mail para o escritório dela ou registre um comentário por meio do FinHub, o braço de Tecnologia financeira da SEC.

“O próximo passo é fazer com que as pessoas desmontem e me digam o que eu fiz certo [ou] me digam o que eu errei”, ela disse. “O máximo que eu puder fazer com que as pessoas interajam umas com as outras enquanto pensam sobre isso e então tentar levar isso de volta para meus colegas e dizer, ‘Eu acho que há interesse real’, e essa é uma maneira de colocar algo na agenda, enviar uma mensagem positiva para a indústria.”

Pode haver uma crise de tempo, no entanto. Van Valkenburgh, do Coin Center, observou que o mandato de Peirce expira este ano, e o comissário da SEC, Robert Jacksonretornou à vida privada semana passada.

Tanto Peirce quanto Clayton podem continuar servindo em seus papéis atuais por mais 18 meses, assumindo que sucessores T sejam nomeados, e é possível que eles sejam renomeados pelo Congresso para continuar servindo. Van Valkenburgh disse que é inteiramente possível que a SEC pareça diferente em um ano.

Peirce se recusou a comentar se esperava ser renomeada para outro mandato, embora tenha dito: “Certamente T me sinto terminada com o que quero fazer na SEC. Realmente T me sinto terminada. Ainda há muito trabalho a ser feito.”