Crypto Long & Short : Redéfinir la norme de conservation pour la banque

Bienvenue dans la newsletter institutionnelle, Crypto Long & Short. Cette semaine :

• Pascal Eberle de Sygnum Bank écrit que les investisseurs reconnaissent que la garde d’actifs concerne moins la détention des actifs que la preuve que vous les détenez correctement.
• Indices CoinDeskAndy Baehr fournit un « Vibe Check », écrivant qu’à la suite de la journée électorale à New York, ainsi que d’autres activités politiques, le marché des cryptomonnaies attend un nouveau leader pour déclencher sa prochaine hausse.
• Dans notre « Graphique de la semaine », nous analysons le prix de l’ETH par rapport aux rendements moyens des pools DeFi et aux taux de financement BTC/ETH.

-Alexandra Levis

Analyses d'Experts

Redéfinir la norme de garde pour la banque

- Par Pascal Eberle, chef de cabinet, Sygnum Bank

Les barrières entre la finance traditionnelle et la finance de demain se dissolvent plus rapidement que ce que la majorité imagine. Les institutions régulées n'écartent plus les fonctionnalités natives de la blockchain. En réalité, elles les adoptent. Par conséquent, la prochaine norme de conservation reposera sur la responsabilité cryptographique.

Les investisseurs reconnaissent que la garde ne consiste pas tant à détenir des actifs qu'à prouver que vous les détenez correctement. La technologie multi-signature (multisig) fournit cette preuve, de manière continue et cryptographique.

Là où la garde traditionnelle montre ses limites

La conservation traditionnelle repose sur le principe du contrôle centralisé. Lorsque vous déposez des actifs auprès d'un dépositaire traditionnel, vous abandonnez l'autorité à une entité externe. Ce modèle exige une confiance absolue dans des processus institutionnels qui restent invisibles pour les clients et sont fondés sur des régimes juridiques/réglementaires, lesquels peuvent comporter leurs propres complexités. Cela peut entraîner un risque de contrepartie significatif selon le régime réglementaire sous lequel le prêteur opère. Certains régimes réglementaires offrent une meilleure protection des clients que d'autres. Par exemple, les banques en Suisse sont légalement tenues de ségréger les actifs des clients, les rendant effectivement à l'abri de la faillite, et réhypothécation des garanties n'est pas autorisé à moins que le client n'y consente explicitement. Cependant, cela nécessite finalement toujours une confiance dans les banques, la législation bancaire et les régulateurs bancaires pour faire respecter ces règles. Mais l'espoir, la confiance et la croyance ne sont pas des fonctionnalités de sécurité.

La technologie multi-signature renverse complètement le paradigme de la garde d’actifs. Au lieu qu’une seule partie détienne toutes les clés (au sens propre), le contrôle est réparti. Aucune entité unique ne peut déplacer des fonds de manière unilatérale. Les clients détiennent leurs propres clés dans le cadre de l’architecture de sécurité. Chaque transaction nécessite plusieurs approbations, ce qui garantit un niveau de responsabilité sans précédent. Au lieu de s’appuyer sur la loi (bancaire), « le code est la loi » devient le nouveau paradigme. L’application de la loi ne dépend d’aucun régulateur, mais est assurée par la blockchain. Dans le cas du Bitcoin, il s’agit du réseau informatique le plus puissant au monde.

Il s’agit autant d’une révolution philosophique que technologique. La garde multi-signature incarne le principe cypherpunk : « Ne pas faire confiance, vérifier. » Les clients peuvent surveiller leurs actifs en chaîne en temps réel. Ils voient exactement où se trouvent leurs avoirs et comment ils sont sécurisés. Ils participent à la protection de leurs actifs plutôt que de la déléguer entièrement à une institution.

Avant la technologie blockchain, ce modèle de garde partagée était tout simplement impossible. Les banques ne disposaient d’aucun mécanisme permettant de répartir le contrôle tout en maintenant la sécurité et l’efficacité. Aujourd’hui, c’est chose faite. L’authentification multifactorielle a transformé notre accès aux applications en exigeant plusieurs méthodes de vérification. De même, les portefeuilles multisignatures vont révolutionner la sécurisation des actifs en requérant plusieurs autorités de signature.

La responsabilité cryptographique change tout

Henry Ford a dit un jour que les clients auraient demandé des chevaux plus rapides, et non des automobiles. De la même manière, la plupart des investisseurs ne savent pas encore demander une garde multi-signature. Mais une fois qu’ils auront expérimenté la transparence du suivi des actifs sur la blockchain, la sécurité de la gestion distribuée des clés et le contrôle de leur propre protection des actifs, les modèles de garde traditionnels sembleront aussi dépassés que les certificats d’actions papier.

Les banques s'accrochant à une opacité héritée perdront leur place sur le marché concurrentiel. Tout comme l'industrie s'est autrefois standardisée autour de SWIFT pour la messagerie et des chambres de compensation pour le règlement, la prochaine norme sera la responsabilité cryptographique. Le multisignature devient l'attente de base que les clients exigeront car il est objectivement supérieur. Il réduit les points de défaillance uniques, prévient la fraude interne, permet une vérification en temps réel et donne aux clients un contrôle réel sur leurs actifs. Une fois que les clients auront expérimenté ce niveau de transparence et de sécurité, ils n'accepteront rien de moins.

Les clients souhaitent visibilité, contrôle et responsabilité. La garde multisignature offre les trois.

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Promesses faites, calendrier difficile

- Par Andy Baehr, CFA, responsable produit et recherche, CoinDesk Indices

Dimanche, New York City (et, je suppose, une grande partie du reste de l’Amérique du Nord) a plongé dans l’obscurité de l’heure standard ; le soleil s’est couché à 16h49. Hier, les New-Yorkais ont élu un nouveau maire, plongeant la ville dans une nouvelle phase polarisée. L’ambiance dans le secteur de la crypto a récemment ressenti une similarité : résignation, repli sur soi, se demandant où sont passés les jours d’été sans fin. Avec le gouvernement fermé depuis un mois, le progrès législatif en crypto mis en pause et une politique de la Fed offrant peu de convexité haussière, il est difficile de trouver des catalyseurs à une tendance haussière. Les commentateurs sont construire des récits porteurs d’espoir et rejeter les craintes liées à la fin de cycle, mais le poids de la mauvaise performance des prix et les séquelles laissées par l'événement du 10 octobre maintiennent une ambiance morose. Ce n'est pas un avantage que les actions soient en pleine forme — le Nasdaq Composite n'avait pas connu une telle série de mois positifs depuis 2017.

Sober Uptober - Les noms du CoinDesk 20 ont mal performé lors d'un mois traditionnellement positif

Il peut être utile de se replonger un an en arrière, quelques jours avant l'élection présidentielle de 2024, pour prendre du recul. L'indice CoinDesk 20 était en dessous de 2 000. Le Bitcoin se situait dans les hauts 60 000 $. À la fin novembre, le CD20 avait presque doublé, l'ETH atteignait 4 000 et le Bitcoin se dirigeait vers les 100 000 $, son moment de gloire. Le marché savait que le soutien aux actifs numériques allait arriver (et il est bien arrivé), mais le timing du marché et la sélection des actifs ont été douloureusement difficiles. La crise des tarifs au premier trimestre a mis la foi à l'épreuve, et le rebond a été trop rapide pour que la plupart puissent l'anticiper. L'ETH n'était l'atout préféré de personne au début du deuxième trimestre, jusqu'à ce qu'il mène l'ensemble du marché à des sommets historiques.

Performance depuis le jour de l'élection 2024 - des chiffres impressionnants cachent un calendrier difficile

En l'espace de quelques semaines, ces périodes jubilatoires suivant l'élection et jusqu'au jour de l'inauguration seront intégrées dans les rendements sur 1 an, et nous ressentirons le besoin de démontrer une performance d'actifs plus durable. À cet égard, regardez la performance depuis le jour de l'inauguration jusqu'à aujourd'hui ; seul le rallye puissant de l'ETH se distingue comme impressionnant.

L’évolution des prix depuis le Jour de l’Inauguration – seul l’ETH a conduit la hausse parmi les grandes valeurs

Le marché des cryptomonnaies est à la recherche d’un leadership capable de déclencher un nouveau rallye généralisé. Le Bitcoin a pris la tête en 2024, s’intégrant dans les portefeuilles d’investissement via les ETF et l’adoption par les trésoreries. L’Ether a mené en 2025, profitant de la croissance des stablecoins et des narratifs de tokenisation qui ont enfin gagné en traction institutionnelle. XRP — et Ripple — ont affiché des performances remarquables malgré une présence assez limitée dans les points de discussion qui influencent les allocateurs. Solana est devenue de plus en plus visible — sponsoring, conférences et adoption par les consommateurs — cependant, la performance de SOL est restée en deçà de ses ambitions. Quelle narration, et quel actif, fourniront la prochaine étincelle ? Le marché semble attendre une réponse.

Graphique de la semaine

Cette semaine, nous examinons le prix de l'ETH par rapport aux rendements moyens des pools DeFi et aux taux de financement BTC/ETH. Depuis août 2025, le prix de l'ETH a augmenté tandis que le rendement annuel moyen (APY) glissant sur 7 jours des pools DeFi (rendement de tous les pools suivis par DeFillama) ainsi que les taux de financement de l'ETH ont tous deux constamment tendance à la baisse. Cette divergence suggère fortement que le rallye est un trade guidé par la narration/flux de « Trésorerie d'Actifs Numériques » (DAT), et non un mouvement tiré par la demande fondée sur l'utilité ou un rendement élevé. Le rendement de base durablement faible des pools DeFi est un signal clé d'une demande sous-jacente faible pour l'utilité principale d'ETH dans la DeFi, un facteur qui constituera probablement un vent contraire et remettra en question la poursuite de la narration DAT alors que les flux institutionnels continuent de ralentir.

Écoutez. Lisez. Regardez. Participez.

• Écoutez : Avez-vous entendu ? CoinDesk était en direct à Ripple Swell 2025. Ryan Rugg, responsable mondial des actifs numériques chez Citi, analyse la stratégie de la banque pour les actifs tokenisés.
• Lire : La PDG du Nasdaq, Adena Friedman, expose trois façons dont la blockchain peut réparer la finance.
• Regardez : David LaValle, président de CoinDesk Data & Indices, rejoint Asset TV pour aborder les 3 principales choses que les conseillers doivent savoir en ce qui concerne la crypto.
• Engagez-vous : Le 7 novembre, à Flatiron Public Plaza à New York, Grayscale Investments organisera un événement éphémère, mettant en vedette Grayscale CoinDesk Crypto 5 ETF (GDLC). CoinDesk sera sur place de 10h30 à 12h00 HNE. Rejoignez-nous !

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