크립토 롱 & 숏: 은행 보관 기준 재정의

기관 투자자 뉴스레터, Crypto Long & Short에 오신 것을 환영합니다. 이번 주 내용:

• Sygnum 은행의 Pascal Eberle는 투자자들이 자산 보관이 단순히 자산을 보유하는 것이 아니라, 올바르게 보유하고 있음을 증명하는 것이라는 점을 인식하고 있다고 작성했습니다.
• 코인데스크 지수앤디 배어는 “Vibe Check”을 제공하며, 뉴욕시 선거일 및 기타 정치 활동에 이어 암호화폐 시장이 다음 랠리를 촉발할 새로운 리더를 기다리고 있다고 보도합니다.
• ‘이번 주의 차트’에서는 ETH 가격을 평균 DeFi 풀 수익률 및 BTC/ETH 펀딩율과 비교 분석합니다.

-알렉산드라 레비스

전문가 인사이트

은행 업무를 위한 수탁 기준의 재정의

- 작성자 파스칼 에버레, 사이그넘 은행 비서실장

전통 금융과 미래 금융 간의 경계가 대다수가 인식하는 것보다 훨씬 빠르게 허물어지고 있습니다. 규제 기관들은 더 이상 블록체인 고유의 기능을 무시하지 않고 있습니다. 오히려 이를 적극적으로 도입하고 있습니다. 그 결과, 차세대 수탁 기준은 암호학적 책임성을 기반으로 구축될 것입니다.

투자자들은 커스터디가 자산을 단순히 보유하는 것이 아니라 올바르게 보유하고 있음을 증명하는 것임을 인식하고 있습니다. 다중서명 기술(multisig)은 이를 지속적이고 암호학적으로 증명해줍니다.

전통적 수탁 서비스가 부족한 점

레거시 커스터디는 중앙집중식 통제라는 전제하에 운영됩니다. 전통적인 커스터디언에게 자산을 예치할 경우, 외부 기관에 대한 권한을 포기하게 됩니다. 이 모델은 고객에게는 보이지 않는 기관의 절차에 대한 절대적인 신뢰를 요구하며, 법적/규제 체계에 기반하고 있어 그 자체로 복잡한 요소를 포함할 수 있습니다. 이는 대출 기관이 운영되는 규제 체계에 따라 상당한 상대방 위험을 야기할 수 있습니다. 일부 규제 체계는 다른 체계에 비해 고객 보호를 더 잘 제공하기도 합니다. 예를 들어, 스위스 은행들은 고객 자산을 분리 보관할 법적 의무가 있어, 사실상 파산 위험에서 보호됩니다. 담보 재사용는 고객이 명시적으로 이에 동의하지 않는 한 허용되지 않습니다. 그러나 이는 궁극적으로 이러한 규칙을 집행하는 은행, 은행법 및 은행 규제 당국에 대한 신뢰를 필요로 합니다. 하지만 희망, 신뢰 및 믿음은 보안 기능이 아닙니다.

멀티서명 기술은 전체 보관 방식을 전환시킵니다. 한 쪽 당사자가 모든 키를 보유하는 대신(문자 그대로), 권한이 분산됩니다. 단일 주체가 자금을 일방적으로 이동할 수 없습니다. 고객은 보안 아키텍처의 일환으로 자신의 키를 직접 보유합니다. 모든 거래는 다수의 승인 절차가 필요하여 전례 없는 수준의 책임성을 보장합니다. (은행) 법률에 의존하는 대신, “코드가 법이다”라는 새로운 패러다임이 등장합니다. 법 집행은 어떤 규제 기관에도 의존하지 않으며, 블록체인에 의해 보장됩니다. 비트코인의 경우, 이는 세계에서 가장 강력한 컴퓨팅 네트워크입니다.

이것은 기술 혁명인 동시에 철학적 혁명이기도 합니다. 다중서명 수탁은 사이퍼펑크 원칙인 "믿지 말고 검증하라"를 구현합니다. 고객은 온체인 상에서 자신의 자산을 실시간으로 모니터링할 수 있습니다. 그들은 자신의 보유 자산이 어디에 있으며 어떻게 보호되고 있는지 정확히 파악합니다. 자산 보호를 전적으로 기관에 맡기는 대신 직접 참여합니다.

블록체인 기술 이전에는 이러한 공동 관리 모델이 사실상 불가능했습니다. 은행들은 보안과 효율성을 유지하면서 통제 권한을 분산할 수 있는 수단이 없었습니다. 이제는 가능합니다. 다중 인증 방식은 여러 검증 방법을 요구함으로써 애플리케이션 접근 방식을 혁신적으로 변화시켰습니다. 마찬가지로 다중서명 지갑은 다수의 서명 권한을 요구함으로써 자산 보안 방식을 근본적으로 변화시킬 것입니다.

암호화된 책임성이 모든 것을 바꾼다

헨리 포드는 한때 고객들이 자동차 대신 더 빠른 말(馬)을 원했을 것이라고 말했습니다. 이와 마찬가지로, 대부분의 투자자들은 아직 다중서명 보관(custody)을 요구하는 방법을 알지 못합니다. 그러나 자산을 온체인에서 모니터링하는 투명성, 분산 키 관리의 보안성, 그리고 자신의 자산 보호에 직접 참여할 수 있는 통제권을 경험하게 되면, 기존의 전통적인 보관 모델은 종이 주식 증명서만큼이나 구식으로 느껴질 것입니다.

기존의 불투명성에 집착하는 은행들은 경쟁 시장에서 자리를 잃게 될 것입니다. 한때 산업이 메시징을 위한 SWIFT와 결제를 위한 결제기관으로 표준화되었던 것처럼, 다음 표준은 암호학적 책임성이 될 것입니다. 멀티시그(multisig)는 객관적으로 우수하기 때문에 고객들이 요구하는 기본 기대치가 되어가고 있습니다. 이는 단일 실패 지점을 줄이고, 내부 사기를 방지하며, 실시간 검증을 가능하게 하고, 고객이 자산에 대한 실질적인 통제권을 가질 수 있도록 합니다. 고객이 이러한 수준의 투명성과 보안을 경험하면 그 이하의 것을 더 이상 받아들이지 않을 것입니다.

고객들은 가시성, 통제력 및 책임성을 원합니다. 멀티시그 커스터디는 이 세 가지를 모두 제공합니다.

전문가 인사이트

약속은 했지만, 시기는 어려워

- 작성자 앤디 배어, CFA, 제품 및 연구 책임자, CoinDesk 지수

일요일에 뉴욕시(그리고 아마도 북미 대부분 지역)가 표준시 어둠 속으로 빠져들었습니다; 해는 오후 4시 49분에 졌습니다. 어제, 뉴요커들은 새로운 시장을 선출하며 도시를 분열된 새로운 국면으로 몰아넣었습니다. 최근 암호화폐 시장의 분위기도 유사하게 느껴집니다: 체념하며, 움츠러들고, 끝없는 여름날이 어디로 갔는지 궁금해하는 모습입니다. 정부가 한 달간 셧다운되면서 암호화폐 입법 진전이 중단되었고, 연준 정책은 거의 상승 반전 여지를 제공하지 않아 상승 추세를 이끌 촉매제가 부족합니다. 논평가들은 희망적인 내러티브 구축 및 사이클 종료에 따른 불확실성 조장에 대해 반박, 그러나 부진한 가격 성과와 10월 10일 사건이 남긴 상처들이 투자심리를 위축시키고 있습니다. 나스닥 종합지수가 2017년 이후 이렇게 긴 상승 흐름을 이어가고 있다는 점도 상황을 더욱 어렵게 만들고 있습니다.

전통적으로 긍정적인 달인 10월, CoinDesk 20 종목은 부진한 성과를 보였다

2024년 대통령 선거를 며칠 앞둔 1년 전 시점을 되돌아보는 것이 도움이 될 수 있습니다. 코인데스크 20 지수는 2,000 아래에 머물러 있었고, 비트코인은 6만 달러 중반대에 거래되었습니다. 11월 말까지 CD20은 거의 두 배로 상승했고, 이더리움은 4,000달러에 도달했으며 비트코인은 샴페인 순간을 향해 10만 달러를 향해 가고 있었습니다. 시장은 디지털 자산에 대한 지지가 다가오고 있음을 알고 있었지만(실제로 지지가 왔습니다), 시장 타이밍과 자산 선택은 매우 어려웠습니다. 1분기 관세 충격은 신뢰를 시험했고, 반등은 대부분이 예측하기에 너무 빨랐습니다. 2분기 초 이더리움은 어느 누구의 포트폴리오에서도 선호되지 않았으나, 곧 전체 시장을 이끌며 사상 최고치에 도달했습니다.

2024년 선거일 이후 실적 - 큰 수치가 어려운 타이밍을 가리다

수주 내에, 선거 이후부터 취임식 당일까지의 고무적인 시기들은 1년 수익률에 반영될 것이며, 우리는 보다 지속 가능한 자산군의 성과를 보여줄 필요성을 느끼게 될 것입니다. 이를 입증하듯, 취임식 당일부터 오늘까지의 성과를 살펴보면 ETH의 강력한 급등만이 인상적으로 돋보입니다.

취임일 이후 가격 움직임 - 주요 종목 중 오직 ETH만이 상승을 주도

암호화폐 시장은 또 다른 광범위한 랠리를 촉발할 리더십을 찾고 있습니다. 2024년에는 비트코인이 ETF와 국채 채택을 통해 투자 포트폴리오에 자리를 잡으며 주도했습니다. 2025년에는 이더가 스테이블코인 성장과 기관들의 관심을 끌기 시작한 토큰화 내러티브의 혜택을 받으며 선두에 섰습니다. XRP와 리플은 투자자들의 주목을 받는 주요 화두에는 크게 포함되지 않았음에도 불구하고 눈에 띄는 성과를 기록했습니다. 솔라나는 후원, 컨퍼런스, 소비자 채택 등 점점 더 대중을 향한 활동을 확대했지만, SOL의 성과는 야망에 미치지 못하고 있습니다. 다음 불꽃을 제공할 내러티브와 자산은 무엇일까요? 시장은 답변을 기다리고 있는 듯합니다.

이번 주의 차트

이번 주에는 ETH 가격을 평균 DeFi 풀 수익률 및 BTC/ETH 펀딩 비율과 비교해 살펴봅니다. 2025년 8월 이후, ETH 가격은 상승했으나 7일 이동 평균 DeFi 풀 APY(DeFillama에서 추적한 모든 풀의 수익률)와 ETH 펀딩 비율은 지속적으로 하락하는 추세를 보이고 있습니다. 이러한 괴리는 랠리가 유틸리티나 높은 수익률에 기반한 수요 주도적 움직임이 아니라 "디지털 자산 국채"(Digital Asset Treasury, DAT) 내러티브/자금 흐름에 의해 주도된 거래임을 강하게 시사합니다. 지속적으로 낮은 기본 DeFi 수익률은 ETH의 핵심 DeFi 유틸리티에 대한 약한 내재 수요의 주요 신호이며, 이는 기관 자금 유입이 계속 둔화됨에 따라 DAT 내러티브의 지속에 장애물이 될 가능성이 높습니다.

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• 참여: 11월 7일, 뉴욕시 플랫아이언 퍼블릭 플라자에서, 그레이스케일 인베스트먼트가 Grayscale 를 선보이는 팝업 이벤트를 주최할 예정입니다코인데스크 크립토 5 ETF (GDLC). 코인데스크는 오전 10시 30분부터 오후 12시(동부 표준시)까지 현장에 참석합니다. 함께해 주세요!

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