加密多空：重新定义银行托管标准

欢迎阅读机构通讯《Crypto Long & Short》。本周内容：

• Sygnum 银行的 Pascal Eberle 表示，投资者正在认识到托管不仅仅是持有资产，更在于证明你正确地持有了这些资产。
• CoinDesk 指数 安迪·贝尔 提供了一份“氛围检查”，分析了纽约市选举日及其他政治活动之后，加密市场正期待一位新领导者来引发下一波反弹。
• 在“本周图表”中，我们分析了ETH价格相对于平均DeFi池收益率及BTC/ETH资金利率的表现。

- 亚历山德拉·莱维斯

专家见解

重新定义银行托管标准

- 由 帕斯卡尔·埃伯尔，Sygnum 银行参谋长

传统金融与未来金融之间的壁垒正在以超出大多数人预期的速度消融。受监管的机构不再排斥区块链原生特性，事实上，他们正在积极采用这些特性。因此，下一代托管标准将建立在密码学问责制的基础上。

投资者正在认识到，托管不仅仅是持有资产，更在于证明您以正确的方式持有资产。多重签名技术（multisig）提供了这种证明，持续且以密码学方式进行。

传统托管的不足之处

传统托管基于集中控制的前提。当您将资产存入传统托管机构时，您将控制权交给了外部实体。该模式要求对客户不可见的机构流程给予绝对信任，而这些流程基于法律/监管体系，而法律/监管体系本身可能存在复杂性。这可能会根据借贷方所处的监管体系带来显著的交易对手风险。某些监管体系比其他体系提供更好的客户保护。例如，瑞士的银行依法要求对客户资产进行隔离，实质上使其免于破产风险，且抵押品再质押 除非客户明确同意，否则不允许这样做。然而，这最终仍需依赖银行、银行法以及银行监管机构来执行这些规则。但希望、信任和信念并非安全特性。

多重签名技术彻底颠覆了整个托管范式。控制权不再由单一方持有所有密钥（字面意义上），而是实现分布式管理。没有任何单一实体能够单方面动用资金。客户作为安全架构的一部分，持有自己的密钥。每笔交易都需要多方批准，从而实现了前所未有的责任追究水平。不再依赖于（银行）法律，“代码即法律”成为新的范式。法律的执行不依赖于任何监管机构，而是由区块链保障。在比特币的案例中，这一保障来自于全球最强大的计算网络。

这不仅是一场技术革命，更是一场哲学革命。多重签名托管体现了赛博朋克的原则：“不信任，验证。”客户可以实时在链上监控其资产。他们清楚地看到持有资产的位置及其安全保障方式。他们参与到自身资产的保护中，而不是完全将其外包给机构。

在区块链技术出现之前，这种共享托管模式是根本不可能实现的。银行没有机制能够在保持安全性和效率的同时分配控制权。而现在，他们具备了这样的能力。多因素认证通过要求多种验证方式，彻底改变了我们访问应用程序的方式。多签钱包同样将通过要求多方签署权限，变革我们资产的安全保障方式。

加密责任制改变一切

亨利·福特曾说，顾客当时会要求更快的马车，而不是汽车。同样，大多数投资者目前尚未意识到需要多重签名托管。但一旦他们体验到链上资产监控的透明度、分布式密钥管理的安全性以及参与自身资产保护的控制权，传统的托管模式将如同纸质股票证书般显得陈旧过时。

坚持传统不透明操作的银行将失去其在竞争激烈市场中的地位。正如行业曾统一采用SWIFT进行消息传递和使用清算机构进行结算一样，下一项标准将是加密可审计性。多重签名正逐渐成为客户的基本预期，因为它在客观上更为优越。它减少了单点故障，防止内部欺诈，实现实时验证，并赋予客户对其资产的实际控制权。一旦客户体验到这种透明度和安全性的水平，他们将不会接受低于此标准的任何方案。

客户需要透明度、控制权和问责制。多重签名托管能够实现这三者。

专家见解

承诺已定，时机难觅

- 由 Andy Baehr，CFA，CoinDesk 指数产品与研究主管

周日，纽约市（我想北美的大部分地区也是如此）进入了标准时间的黑暗期；日落时间为下午4:49。昨天，纽约市民选出了新市长，令这座城市进入了一个极化的新阶段。近期，加密货币市场的氛围也颇为相似：无奈中坚守，迷惑于那些无尽夏日时光何去何从。随着政府关闭已达一个月，加密立法进程暂停，美联储政策几乎缺乏上涨的凸性，推动上行趋势的催化剂难觅。评论员们正构建充满希望的叙事 和 抵制周期末的恐慌性抛售言论，但糟糕的价格表现和10月10日事件留下的创伤使得市场情绪依然低迷。更糟糕的是，股市正呈现全线飙升态势——纳斯达克综合指数已久违地连续多个上涨月份，这是自2017年以来首次出现如此长的连续上涨。

理性十月 - CoinDesk 20 指数成分股在这一传统上表现积极的月份表现不佳

回顾一年前，即2024年总统大选前几天，或许能提供一些视角。当时，CoinDesk 20指数低于2,000点。比特币价格在6.8万美元高位徘徊。到了11月底，CD20指数几乎翻倍，ETH触及4,000美元，比特币正朝着10万美元的目标迈进，迎来其“香槟时刻”。市场已知数字资产的支持正在到来（且确实如此），但市场时机把握与资产选择却异常艰难。第一季度的关税恐慌考验了市场信心，而反弹速度之快出乎多数人预料。第二季度初，ETH并非任何人的投资组合宠儿，直到它带领整个市场创下历史新高。

自2024年选举日以来的表现 —— 大幅数字掩盖了时机的艰难

数周内，选举后的欢庆时刻直至就职日的涨幅将被纳入一年回报中，我们将感受到展示更具持久性的资产类别表现的必要。具体来看，自就职日至今的表现，唯有以太坊（ETH）的强劲反弹尤为突出。

自就职日以来的价格表现——在主要加密货币中，唯有以太坊（ETH）引领上涨

加密市场正在寻找新的领导力量，以引发另一轮广泛的反弹。比特币在2024年领跑，通过ETF和国债的采用逐步进入投资组合。以太坊在2025年领先，受益于稳定币的增长和代币化叙事，这些最终获得了机构的认可。尽管XRP及Ripple的故事在影响资产配置者的讨论中鲜有涉及，但其表现依然显著。Solana日益走向公众视野——赞助、会议以及消费者采纳——然而SOL的表现却未能达到其雄心。下一次火花将由哪个叙事，哪种资产引发？市场似乎在等待答案。

本周图表

本周，我们关注ETH价格相对于平均DeFi池收益率及BTC/ETH资金费率的表现。自2025年8月以来，ETH价格持续上涨，而7天滚动DeFi池年化收益率（涵盖DeFillama追踪的所有池子）及ETH资金费率则持续走低。这一背离强烈表明，此轮上涨更多是“数字资产财政部”（Digital Asset Treasury，简称DAT）叙事/资金流驱动的交易，而非基于实用性或高收益的需求驱动型变动。DeFi收益率保持低位的持续表现，是ETH核心DeFi实用性需求疲软的重要信号，这一因素或将成为阻力，并在机构资金流放缓的背景下，挑战DAT叙事的延续性。

聆听。阅读。观看。参与。

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• 观看： 大卫·拉瓦尔«，CoinDesk数据与指数部门总裁，加入Asset TV，讨论»顾问应了解的三大要点 在加密货币领域。
• 参与： 11月7日，纽约市弗拉特铁公开广场，Grayscale 投资 将举办一个快闪活动，特色展示 Grayscale CoinDesk 加密5 ETF（GDLC）。CoinDesk 将于东部时间上午10:30至12:00 亲临现场。欢迎加入我们！

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