Les actions tokenisées ne fonctionnent pas (encore)

L'un des traits caractéristiques des nouvelles technologies est que, au début, elles sont souvent moins performantes que celles qu'elles remplacent. Je me souviens être assis dans mon appartement à la fin des années 1990 à convertir mes CD en MP3 tout un week-end, pour finalement subir une panne de disque dur et perdre toutes mes données le dimanche soir. J'ai eu un moment de doute, me demandant « pourquoi est-ce que je fais ça », et de nombreux premiers acheteurs d'actions tokenisées ressentent la même chose. Puis j'ai répété le processus le week-end suivant, car j'apprends lentement.

Si la musique numérique avait commencé puis pris fin avec Napster et mon Rio PMP-300 (parce que IYKYK) alors nous pourrions tous l'oublier. Mais ce ne fut pas le cas. La situation s'est améliorée et maintenant c'est simplement ce que nous faisons. C’est donc le schéma que nous observerons avec les actions tokenisées.

Les actions tokenisées d'aujourd'hui sont un produit nettement inférieur à l'offre du marché traditionnel. J'ai examiné les termes et conditions de huit services différents en chaîne proposant des actifs tokenisés afin d'obtenir une bonne compréhension de ce qui est disponible. La plupart sont accessibles dans l'Union européenne, un est disponible à l'échelle mondiale à l'exception des États-Unis et un est disponible uniquement aux États-Unis.

Bien que toutes ces initiatives puissent être considérées comme louables, la plupart des plateformes proposant ces actions les restreignent de nombreuses manières fastidieuses, révélant que l’infrastructure sous-jacente n’est pas encore véritablement native de la crypto. Les restrictions en place jusqu’à présent semblent principalement résulter d’efforts pour se conformer à des régulations encore non entièrement définies ou à des lacunes des marchés sous-jacents (comme l’absence d’horaires d’ouverture le week-end).

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Pour la plupart des plateformes, le trading est disponible 24 heures sur 24, mais seulement cinq jours par semaine. De nombreux tokens comportent des restrictions géographiques et des restrictions de « connaissance du client » (KYC)/autorisations sur les transferts. Ces offres de tokens confèrent rarement des droits de vote, certaines n’autorisent pas les dividendes, et la plupart n’autorisent pas non plus l’utilisation des tokens dans des services de finance décentralisée (DeFi).

Le trading d’actions on-chain aujourd’hui est rudimentaire et s’il devait s’arrêter ici, ce serait un marché minuscule limité à un nombre restreint de clients n’ayant pas accès aux principaux marchés actions. Lentement mais sûrement, cependant, je pense que nous surmonterons bon nombre de ces limitations.

Limites dépassées

Prenons l’exemple du KYC. Bien que les règles KYC soient peu susceptibles de disparaître, à mesure qu’elles se standardisent, au lieu d’être limitées à des échanges avec un petit groupe de personnes utilisant le même fournisseur et partenaire exécutant le même processus KYC, tous les petits pools de liquidité deviendront interopérables, formant ainsi un pool de liquidité plus important. Et avec une liquidité plus profonde, arriveront des teneurs de marché prêts à soutenir un trading 24h/24 et 7j/7 sans aucune pénalité de prix. Une maturité réglementaire croissante permettra probablement également les droits de vote, les dividendes, ainsi que l’automatisation des retenues d’impôts.

Toutes ces étapes permettront, avec le temps, que le trading d’actions tokenisées soit en grande partie comparable au trading d’actions traditionnel. Si nous revenons à l’analogie musicale, cela va, mais ce n’est guère une raison convaincante pour changer. Cela séduira ceux qui ont aujourd’hui un accès limité aux actions, mais si vous possédez des actifs on-chain et un KYC vérifié, il y a de fortes chances que vous puissiez déjà obtenir un compte bancaire et un compte de courtage. Cela signifie que la parité avec les offres existantes ne sera pas un argument convaincant.

Nous pouvons déjà entrevoir la direction que prennent les offres on-chain, et ce n’est pas simplement une question de parité. L’annonce récente de Robinhood concernant un réseau Layer-2 sur Ethereum comprenait la promesse d’un accès tokenisé à des entreprises privées telles que SpaceX et OpenAI. Au-delà de cela, la possibilité d’intégrer des actifs on-chain dans des services DeFi et de les utiliser comme garantie ou de les prêter pour un rendement supplémentaire attirera de nombreux utilisateurs sur le marché.

Enfin, je pense qu'il existe un véritable potentiel de transformation de la gouvernance d'entreprise. Malgré plusieurs centaines d'années d'expérience, la gouvernance des actionnaires laisse beaucoup à désirer. Nombre de propriétaires ne parviennent pas à exercer leurs droits. Cela n'a rien d'étonnant, étant donné que nous avons à peine la capacité de suivre la politique réelle. Mais, avec les contrats intelligents, la possibilité de déléguer vos droits de vote à des experts de confiance ouvre un tout nouveau monde de gouvernance éclairée.

L'adoption précoce est souvent motivée par des utilisateurs ayant des besoins spécifiques et une tolérance au risque. C'est un parfait exemple de l'ensemble de l'écosystème crypto, incluant des utilisateurs qui ont accumulé des actifs en dehors du système financier traditionnel dans son intégralité.

Mais, avec le temps, nous passerons de « simplement parce que nous le pouvons » à quelque chose de bien meilleur. Et, lorsque cela se produira, les 3 à 4 000 milliards de dollars actuels en actifs cryptographiques et quelques centaines de milliards en stablecoins seront éclipsés par les plus de 200 000 milliards de dollars en actions et obligations qui pourront être intégrés sur la blockchain. Ce n’est qu’une question de temps.

Avertissement : Il s'agit des opinions personnelles de l'auteur et ne reflètent pas celles d'EY.